6月份钢铁PMI两连降至37.4% 钢市难言筑底

从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI指数来看，6月份为37.4%，较上月下挫5.0个百分点，该指数两连降创2008年12月份以来的最低水平，并连续15个月保持在50%的荣枯线以下。主要分项指数中，生产指数、新订单指数均两连降至2008年12月份以来的最低，产成品库存指数升至近五个月以来的最高，购进价格指数再度回落，而新出口订单指数则时隔七个月重回扩张区间。综合来看，PMI显示当前钢铁行业整体生产经营形势更加严峻，供需矛盾突出，库存被动上升，亏损幅度加剧，行业转型发展迫在眉睫。考虑到当前价格已跌至历史低位，钢厂受亏损倒逼减产力度将有所加大，加之宏观层面刺激政策不断加力、加码，有望带来钢市需求逐步好转，后期国内供需关系有望小幅改善。预计后期钢价继续下跌的空间有限，7月份或将以弱势盘整为主。

图1：2014年以来钢铁行业PMI指数变化情况

一、钢厂生产热情有所减退

6月份，钢铁行业生产指数为34.2%，较上月下跌6.5个百分点，跌至2008年12月份以来的最低。与此同时，与生产相关的采购活动也呈现收缩态势。本月采购量指数两连降至44.0%，较上月回落0.6个百分点；原材料进口指数较上月回落4.1个百分点至45.4%。海关数据显示，2015年5月，我国进口铁矿石7087万吨，较上月减少934万吨，同比下降8.41%。当月原材料库存指数为42.5%，与上月持平，仍是2014年10月份以来的最低点。从以上指数的变化情况来看，随着行业亏损面不断扩大，以及下游需求持续低迷，钢企生产积极性逐步下降，后期国内钢铁产量或将继续回落。

从钢厂生产情况来看，据国家统计局数据显示，5月份，我国粗钢和钢材产量分别为6995万吨和9848万吨，同比分别下降1.7%和增长2.1%。5月份粗钢和钢材日均产量分别为225.65万吨和317.68万吨，较上月环比分别下降1.77%和1.15%。另据中钢协数据显示，6月上旬会员钢铁企业粗钢日产量173.91万吨，旬环比增长2.32%。5月份粗钢和钢材日均产量环比双双回落，显示钢厂生产节奏有所放缓，而6月上旬重点钢铁企业粗钢日均产量再度出现回升，我们认为这主要是钢厂方面为了保证现金流，确保银行下半年继续放贷，在半年末的节点上不敢轻易停减产所致。

整体来看，受国内矿以及非主流矿供应缩减的影响，加之受制于港口库存、钢厂库存等持续低位运行，铁矿石价格在4月上旬触底以来走出一波坚挺的反弹，持续时间之长、力度之大超出预期。而钢材下游需求依旧表现低迷，钢厂盈利持续下降，已出现全行业亏损，部分钢企吨钢亏损幅度已超过300元/吨，钢价已跌至其边际成本以下。6月中下旬以来宣布减产检修的钢厂已越来越多，柳钢、马钢、包钢、天钢、安钢等大型钢厂高炉密集安排检修，河北、江苏等地钢厂的高炉开工率也逐步下降。7月份随着年中还贷压力的缓解，钢厂将会更多考虑亏损对企业经营的影响，预计钢厂减产范围将会明显扩大，市场供应压力也有望小幅减缓。

图2：2014年以来钢铁行业生产指数、采购量指数、进口原材料和原材料库存指数变化情况

二、国内需求降至冰点

6月份，钢铁行业新订单指数继续下行，较上月下跌9.7个百分点，至27.9%，为2008年12月份以来的最低，且该指数已连续12个月处于50%以下的收缩区间。显示政策层面的利好仍未兑现，国内市场需求极度疲软，钢厂销售压力明显增加。近期钢价不断跌至新低，下游需求乏力以及资金紧张是主要因素。

从市场来看， 6月份国内钢市需求表现疲惫不堪，工程新开工不足、资金普遍紧张以及高温多雨天气影响施工，加之心态悲观，使得市场整体成交量同比、环比均大幅下降。西本新干线监测的农历4月（2015.5.18-2015.6.15）销量环比下降35.58%，同比下降25.57%。尽管房地产销售回暖，商品房价格也逐步企稳反弹，但1-5月全国房屋新开工面积仍同比下降16.0%，同时房地产开发投资增速也进一步降至5.1%的历史低位。房地产销售回暖仍未有效传导至房地产投资上，没有房地产开工和投资的增量，也就意味着不能带来用钢的增加。数据显示，5月末商品房待售面积为65666万平方米，同比增幅仍高达23%，商品房去库存压力仍然较大。与此同时，下游机械行业、汽车行业企业将进入夏休，以及全国出现大范围的高温、暴雨天气，也将对国内钢市需求产生明显的压制。

1-5月固定资产投资到位资金累计同比增速6.0%，较1-4月下滑0.5 个百分点，比同期投资增速低5.4个百分点。1-5月份房地产开发企业到位资金同比下降1.6%，降幅比1-4月份收窄0.9个百分点，比去年同期低5.2个百分点。投资资金来源增速持续回落，且低于同期投资增速，投资资金不足问题愈发凸显。显示尽管今年以来货币政策持续宽松，但实体经济融资难、融资贵的现状依然没有实质改观，实体经济资金依然处于紧张局面。

图3：2004-2015农历年沪上建筑钢材销量走势图

6月份，钢铁行业新出口订单指数为50.7%，较上月回升7.0个百分点。该指数连续两个月回升，且时隔七个月再度回到扩张区间。数据显示，凭借出口价格的优势，当前国内出口形势仍好转，也逐渐淡化了含硼钢出口退税取消及相关出口政策改变对钢材出口的影响。据海关统计，2015年5月份我国出口钢材920万吨，同比增长14%，较4月份增加66万吨；当月净出口钢材815万吨，同比增长19%，环比增加81万吨。

从当前情况来看，需求的低迷以及对于后期市场淡季预期的悲观加速在6月份释放，钢厂在国内订单下滑的情况下，仍在积极谋求扩大出口，钢厂间甚至不惜以打价格战来争夺出口订单。而我国钢材价格的不断大幅下跌，以及国际钢价的相对稳定，使得我国钢材出口仍具有较强的价格竞争优势。预计后期国内钢材出口仍将维持在较高水平。

图4：2014年以来钢铁行业新订单指数和新出口订单指数变化情况

三、钢厂库存被动上升

6月份，钢铁行业产成品库存指数为55.1%，较5月份回升4.8个百分点，为近五个月以来的最高。数据显示当前钢厂销售压力加大，因订单下滑，部分钢企产量直接转为库存，库存出现被动上升。

从钢厂库存来看，据中钢协数据显示，6月上旬末重点企业钢材库存量为1630.91万吨，较上一旬末增加47.97万吨，增幅为3.03%；较5月上旬末增加43.66万吨，增幅2.75%；与去年6月上旬末相比，库存量同比增加177.97万吨，增长12.25%。从主要品种的社会库存看，据西本新干线监测库存数据显示，截止6月26日，全国五大品种库存总量为1288.8万吨，增加5.4万吨，增幅为0.19%。全国钢材库存量在最近连续两周均出现小幅回升，目前的库存水平较去年同期仅降低4.59%，部分市场库存已超过去年同期水平。社会库存和钢厂库存双升，显示在下游行业需求疲弱以及中间商普遍减少备货的影响下，目前去库存化受阻，尤其是销售压力向钢厂进一步倾斜，后期钢厂去库存化行为将继续对钢价走势产生不利的影响。

图5：2014年以来钢铁行业产成品库存指数变化情况

四、成本支撑有所减弱

6月份，钢铁行业购进价格指数跌至40.1%，较5月份回落3.1个百分点，连续18个月处于50%以下的收缩区间内。该指数经过两连升后于5月份升至13个月以来的最高点，但本月再度转头向下，显示原料市场又现下行格局。随着近期进口矿价冲高回落以及钢坯、废钢等跌势加快，成本对钢价的支撑作用有所减弱。

从原料市场走势来看，6月上半月国内原料市场走势明显强于钢材，特别是进口矿表现相对坚挺，6月11日进口矿最高涨至65.75美元/吨。但随着钢价逐步跌至钢厂边际成本，钢厂原料采购积极性减弱，下半月后原料市场走势开始趋弱，钢坯和废钢跌幅相对较大，进口铁矿石和焦炭价格在下旬也出现松动。根据西本新干线监测数据显示，截至6月30日，唐山地区普碳方坯价格为1820元/吨，月环比下跌150元/吨；江苏地区废钢价格为1490元/吨，月环比下跌120元/吨；山西地区焦炭价格为720元/吨，月环比下跌10元/吨；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为565元/吨，月环比下跌25元/吨。与此同时，品位62%普氏铁矿石指数为59.50美元/吨，月环比下跌2美元/吨。

据西本新干线统计，截止6月26日，国内41个港口进口铁矿石库存为7880万吨，连续10周出现下降，主要是外矿发货量不及预期以及国内矿山减产所致。不过，从历年情况来看，四大矿山产量峰值一般在三季度，加上国内大型矿山逐步复产，后期铁矿石供应紧张的局面将趋于缓解。5月份，巴西铁矿石发货量为3265.4万吨，澳洲铁矿石发货量为7422.10万吨。巴西发货量基本达到历史高位，澳洲发往中国的数量创历史新高。进入6月，巴西发货量连续两周在433万吨之上，澳洲发往中国的货量连续3周维持在1160万吨之上，主流矿山供应再上新台阶。另外，国产矿山生产有所恢复。继4月国产矿山生产降幅达到15.88%后，5月国产矿山生产环比增加，同比降幅缩小至9.89%。同时，近期钢厂减产检修快速增加，对铁矿石的需求明显减少，且因钢坯价格破位下行，钢厂对铁精粉采购十分谨慎，以观望为主，多是随采随用，铁矿石整体需求十分惨淡。在供应增加需求减少压制下，后期铁矿石回落的概率较大。焦炭价格近期低位运行，但钢厂采购意愿较弱，港口库存持续回升，天津港已经增长到200万吨以上，市场仍处在主动去库存阶段，焦煤价格下跌，叠加工艺进步和资金成本降低，焦炭生产的完全成本有望持续降低，成本对价格的支撑效应将持续弱化，后期焦炭价格再度下行可能难以避免。此外，钢坯、废钢市场也因实际需求持续低迷，价格短期弱势局面依然难改。整体来看，后期原料市场或现弱势走低格局，钢市成本支撑开始减弱。

图6：2014年以来钢铁行业购进价格指数变化情况

五、钢价呈现加速下跌态势

6月份，受淡季效应加上梅雨季节的影响，下游行业需求明显萎缩，市场出货受阻，国内钢市被迫延续上月下跌态势，且跌速加快，各主要区域市场价格全面刷新年内价格低点，部分市场主流价格跌至“1”字头，创下2002年初以来近13年半的价格新低。截至6月30日，西本指数收在2160元/吨，较上月末下跌200元/吨，较去年同期价格下跌990元/吨；螺纹钢期货主力合约RB1510收盘价格为2135元/吨，较上月末下跌224元/吨。

图6：2014年以来西本钢材指数变化情况

六、行业资金持续紧张

6月25日和30日，央行在公开市场分别进行了350亿元和500亿元的逆回购操作，此前已经连续十九次暂停。6月央行公开市场累计实现资金净投放850亿元，二季度累计净投放350亿元。受新股发行、半年末因素影响，本月资金面略微收紧，资金利率小幅上涨。据西本新干线监测，6月30日沪大额银行承兑汇票贴现率为3.7‰，较5月29日回升2.78%。5月社融和信贷数据出现改善，总量有明显增长，贷款从7079亿增至9008亿，社融从1.05万亿增至1.22万亿，在融资放量的情况下，M2增速也从10.1%回升至10.8%，脱离年内低点。不过新增人民币贷款虽然超预期，但其中票据融资新增2233亿，除此之外，无论是短期信贷还是中长期信贷较4月均下降，因银行风险回落与实体加杠杆意愿不强并存，银行用表内票据冲抵信贷额度。显示目前实际利率依然高企，限制了实体经济融资能力。

6月27日，央行宣布自6月28日起下调金融机构一年期存贷款基准利率0.25个百分点，并降低部分银行存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年第三次降息和第三次降准，但却是7年来的首次同时降准降息，力度超出市场预期。结合6月24日召开的国务院常务会议取消存贷比，货币政策正在加速宽松，将有利于引导资金流向实体经济以及降低融资成本。但就钢铁行业来看，在贷款利率已基本实现市场化，银行对钢铁行业普遍限贷的背景下，降准降息对钢材市场资金紧张的局面依然难以形成实质缓解。

图7：2012-2015年沪大额银行承兑汇票月贴现率

从以上情况来看，在钢厂减产检修逐步增多、出口依然维持高位的形势下，国内钢材库存不降反升，显示国内终端需求极度疲弱。国内持续宽松的政策对需求提振的效果仍未显现，市场预期与实际情况处在背离状态。当前钢铁下游行业开始进入传统淡季，特别是制造业下游机械行业、汽车行业企业将进入夏休，高温梅雨季节又影响基建和房地产行业采购节奏，国内钢市需求疲弱的态势仍难以改变，钢价短期依然难言筑底。不过，经济下滑促使政府采取不断宽松的政策，包括货币、财政、基建和房地产，市场对政策带来的改善依然充满憧憬。

1、钢厂减产势在必行

自四月以来国内市场持续表现为矿强钢弱局面，最近三个月钢价大幅下跌了17%，矿价却大幅上涨了24%，国内钢铁企业已出现大面积亏损，以最新原料成本计算部分钢企连边际贡献都已经没有。据国家统计局数据，1-5月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额346.4亿元，同比大幅下降11.5%，降幅较1-4月份扩大8.9个百分点。预计6、7月份国内钢铁行业亏损幅度将会进一步加大。受亏损倒逼影响，钢铁企业减产已势在必行。截止6月29日，据不完全统计，已有27家钢厂对35座高炉进行检修，影响日产铁水9.5万吨，另有11家钢厂计划于7月初对高炉进行检修。在订单持续下滑，库存与资金压力与日俱增的形势下，7月份国内钢厂高炉及轧线减产均将会迅速蔓延。

据工信部透露，《钢铁工业转型发展行动计划(2015-2017)》已制定完成,并即将进入最后的审议阶段,有望于7月份出台。值得注意的是，发布在即的行动计划对征求意见时的初稿目标进行了调整，面临被并购与重组命运的企业数量预计高达80%以上。中央政府不断转变思路，发挥市场作用的同时，不断强化行政手段，治理过剩产能，优化产业布局，并逐步落到实处。

2、基础建设或将发力

多项宏观经济指标显示，当前稳增长压力较大，加快基建项目投资是稳增长最有效的方法。近期，发改委正加码发挥投资对稳增长的关键作用，除陆续批复一些项目外，还罕见地对13个省区未按计划开工项目进行通报。5月份国家发改委分三批批复了11个基建项目，总投资规模达4670.31亿元，同时还批复了来自29个省市的1043个政府和社会资本合作(PPP)项目，总投资规模达1.97万亿元。6月份以来，国家发改委继续批复总计2569.76亿元的基建项目工程包。据透露，截至今年5月底，七类重大工程包已开工221个项目、33个专项，累计完成投资3.1万亿元。

近期国务院发出稳增长加急令，连续三周国务院常务会议都在加快部署稳增长政策。6月10日会议明确推进财政资金统筹使用措施；6月17日的会议明确要加大重点领域有效投资；6月24日的会议取消实施多年的75%存贷比红线。财政部10日宣布，第二批1万亿元地方政府债券置换存量债务额度已下达，这是继今年3月财政部下达第一批置换债券额度后，中央财政再次出手缓解地方偿债压力。6月19日，国务院印发《推进财政资金统筹使用方案》，强调推进财政资金统筹使用，避免资金使用“碎片化”，盘活各领域“沉睡”的财政资金，增加资金有效供给。这是进入二季度以来，国务院第三次明确敦促统筹盘活财政存量资金。6月30日，国务院印发《关于进一步做好城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设有关工作的意见》。提出国务院将制定城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设三年计划，2015~2017年，改造包括城市危房、城中村在内的各类棚户区住房1800万套（其中2015年580万套），农村危房1060万户（其中2015年432万户）。

综上所述，进入7月份，下游采购量将会继续下降，季节性需求淡季将会影响价格的支撑，同时，钢厂库存也是居高不下，短期内钢市供需压力依然很大，钢价仍有下跌可能。不过在财政、货币政策不断宽松，以及钢厂减产范围明显扩大的利好影响下，我们认为钢价继续下跌的幅度也有限，整体或将以弱势盘整为主。（任何转载，必须与中国物流与采购联合会钢铁物流专业委员会取得联系，未经许可，任何单位或者个人不得转载本文）