精炼镍自身供需没有发生变化 镍价下跌不意味着回头

　现货市场：9月4至9月8日，五个交易日，国内现货市场俄镍对电子盘整体处于小幅升水状态，进口镍对金川镍的贴水为收窄至225元/吨。

　　中期逻辑：上周，精炼镍现货进口维持亏损格局，部分交易日转成盈利，国内镍库存微幅度回升，我们认为主要是交割因素所致，镍价中期逻辑不变，即绝对镍价仍然比较低，全球范围内精炼镍供应几乎环比很难有增量，而需求则不断增加，因此镍大方向依然看涨。

　　短期逻辑：上周，国内现货市场俄镍对金川镍的贴水收窄至250元/吨以内，进口货源表现的较为紧张，精炼镍自身基本面依然良好。不锈钢市场分歧较大，钢厂和一级代理商挺价，但次级代理和中小贸易商则压价出货；镍铁市场招标价格低于现货市场，以及人民币升值给予镍价回调压力。

　　走势分析：

　　9月4至9月8日，上期所镍价整体上冲高回落。

　　上周，LME库存有所回落，另外，镍板库存持续的下降，LME库存变化的节奏并没有太多意外之处。

　　上期所库存微幅度回升，我们认为主要是1709合约即将交割有关，仓单则保持继续下降格局，但由于库存的小增，估计部分交易日仓单可能出现回升现象，但是预估程度有限。

　　1709合约持仓下降至5.7万手，另外，因价格回调之后，1709合约买卖盘之间的价差大幅度拉开，流动性稀少，因此，持仓下降速度将十分缓慢，最终交割量预估在当前持仓量附近。

　　现货市场，进口镍对金川镍的贴水已经较小；上周后半周，由于人民币快速拉升，导致精炼镍进口一度出现小幅盈利，镍价承受一定的压力。

镍铁、镍矿方面，钢厂招标价格低于现货市场报价，另外，由于镍铁产量的回升，镍铁供应相对宽松。镍矿港口库存有一定的回升，但是8月份以来，镍矿港口库存互有升降，导致当前镍矿库存基本和8月初持平，镍矿港口库存总量依然处于相对历史低位。

　　另外，菲律宾镍矿主产区即将进入雨季，后期发货量将逐步降低，未来镍矿供应只能依赖印尼镍矿出口，因此，从镍矿角度来看，当前镍铁供应的宽松仅仅是暂时的。

　　不锈钢市场存在一定的分化，钢厂和一级代理商较为挺价，并且二者库存均不高，不过，中小贸易商出货较为积极，另外，从现货市场了解情况来看，钢厂交货速度较缓慢，一方面作证钢厂自身库存不高，另外一方面拖延了交货时间，从而使得此前获利的订货盘延长，降低市场压力。

　　因此，从镍自身整个产业链上来看，调整压力主要是此前我们已经指出的不锈钢市场，以及人民币升值带来的进口盈利压力，但是由于精炼镍自身供需依然没有发生变化，因此，镍价大方向依然没有回头。