“妖”镍也疯狂

　我这边主要分享有三个部分：第一个是2017年镍产业格局三大特征;第二个是2017年镍运行八大关键指标组;第三个是分析2018年镍供需平衡态势。

　　我们首先是从长远进行分析，对产业格局的特征情况进行分析。在熟悉产业格局之后，再去分析企业生产和采购，熟悉产业运行的背景。

　　产业格局的第一个特征，从中国镍这个行业来看，中国原生镍供应的比例。我们可以看出从2010-2017年，镍的供应及来源比例的变化程度大。

　　我们先从2017年看一下，2017年镍的供应构成中，国产NPI占比42.6%，第二个就是带橙黄色的线，是指印尼的镍生铁，它的比例是占9.9%;国产电解镍16.3%，净进口电解镍在2017年的供应只占到19.5%，它跟2016年32.5%进行对比，从中国来看，电解镍供应的比例下降速度是非常快的;最顶部的11.7%是属于中国从海外进口的高品味的镍铁，这种高品位的镍铁，它跟国产NPI是不一样的，国产的镍铁含量是在7%-11%，进口的镍铁含量是在25%-35%。

　　就从2017年来看，假如我们要分析镍价的涨跌，可能我们要从国产NPI、印尼的NPI、国产电解镍、进口电解镍以及进口的高品质镍铁几个角度去分析，关注他们每一块供应链的变动，包括成本的变化情况都需要基本熟悉。

　　以上是从2017年进行分析的。假如我们要把2017年跟2013年和2014年进行对比，我们看一下，从13、14年中国的角度，镍的供应格局如下，65%是以国产NPI为主，对比一下13、14年跟2017年镍价的走势，它是以国产镍定义价格的涨跌，大家看2016年国产镍铁比例和进口比例之间的差异是不大的，可以看出电解镍价格涨跌对于国内镍铁它的冲击是非常大的。

　　今年来看，九月份以来镍价涨跌主要看国产的镍铁它自身的成本和产量。通过第一个分析，整个镍的产业格局中，到了2013年和2014年主要看镍生铁的价格走势，到了2016年，除了分析国产的镍生铁之外，电解镍使用比较大的情况下对镍价的影响权重很大。

　　刚才是在分析镍的供应比例的构成，接下来分析第二个特征。我们分析一下镍资源产业集中度，因为产业集中度的高低决定了产业里面企业对上下游的定价、库存的控制力。

　　我们先看一下第一个表，2012年-2017年中国高镍生铁工厂集中度的变化，在2012年的时候，中国高镍生铁产量的工厂数是157家，其中前3家的产能占比是28.1%，前10家是41.6%，当时的产业机构是以中小企业为主，而且企业数还特别多。到了2017年，高镍生铁企业数就只有43家了，43家中还有9-10家是属于新开的，时间比较短的。如果我们把这个9家给剔除了话，就可能只有34至35家。

　　然后我们分析一下，2017年前3家高镍生铁的产能占比达到了48.2%，前10家的占比是74.8%。从工厂角度，把四家合并起来算的话，前3家的产能占比大约可以达到65%，我们要看一下集中度的变化对产业结构和价格的影响，可以明显的看出镍铁厂集中度很高，镍铁的产能规模是很大的。

　　镍矿的采购跟2012年的采购相比，以前镍铁厂规模小，只能去港口采购现货，采购量不大，而到了2017年，镍铁厂的镍矿的采购不以港口采购现货，直接去印尼、菲律宾的矿商去谈。这种思路的转变，中国港口镍矿的库存就会比较低了。因为从镍铁厂的角度考虑，它的常规镍矿的库存水平就不会像2012年每个镍铁厂的库存都会有，现在整个镍铁的库存比较低的。

　　假如我们对这个产业结构熟悉之后，我们去分析镍矿的库存，包括2015年至今年整体镍矿的库存水平是比较低的，库存低和镍矿价格的涨跌能画等号吗?这就是第一个表中国高镍生铁工厂集中度。

　　接着我们分析一下，2017年印尼镍生铁产能增长，2015年印尼镍铁产量才4.7万吨，去年涨到10.9万吨，今年预计是20.9万吨，这个量是比较大的。这个除了它的产能大之外，还有什么因素在里面呢?印尼镍铁的成本要比中国的成本便宜，看了这个表，到了2017年和2018年开始，整个镍生铁的成本曲线往下走的可能性是比较大的。除了镍生铁的成本低了之后，不锈钢的成本也会相应的降低。

　　第4个表格，主要说的是电解镍的库存，到了2017年，中国的电解镍库存是9.3万吨，而大部分库存是以伦敦镍为主且比例较高。目前伦敦镍的库存是以镍豆的比例为主，是从钢厂的角度考虑的，镍豆的使用是在炼钢的时候损耗率比镍板要高的。2018年中国进口镍豆的比例会比较大。从第三个表来看，大家要清楚从全球镍的库存来看，镍的库存是足够高的，今年9-10月电解镍逼仓是因为国内镍板较少。中国企业开始使用镍豆，相对的镍板资源就会多。

　　接下来，主要讲第三个特征，中国不锈钢构成比重。不锈钢分为200、300和400系列，镍的使用是不锈钢，从中国来看，不锈钢对镍的消耗，在整个中国的消耗是比较大的，约占到80%，不锈钢对镍的消耗又集中在300系列不锈钢中，约90%，就是假如说我们分析行情是以镍为主的话，那么重点关注一下300系不锈钢产业。

　　主要说中国300系不锈钢冶炼工厂产业集中度，我们看一下300系前3个工厂集中度是50%，前8家是80%，从上面这个表，中国300系不锈钢的产业集中度是较高的。将中国和印尼青山系300系炼钢产量合并，青山系产量的占比达到38%左右，青山加上太钢两家产量占比达到55%。我们从300系列炼钢角度考虑，前两家的钢厂对300系列的价格的控制力是非常强的，以及对镍的原料采购，价格的控制力特别强。

　　通过产业格局的分析后，镍吧筛选了八大关键指标，从镍矿、镍铁、电解镍以及不锈钢产业链进行周度和月度的跟踪分析，以及时判断基本面态势。

　　大家关注度比较高，就是关于菲律宾的矿，是说菲律宾每周镍矿出口量的，说明每个月镍矿的出口量。从去年和今年来看，菲律宾的镍矿供应是充足的，中看，菲律宾的出口量是比较平稳的。

　　指标2说明印尼镍矿出口报告，从2014年禁止出口，2017年正式开放的。是每一周的出口量，从今年4月份到7月底，每一周的出口量是比较低的，只有1-2船，而8-10月份，每周的出口量增加到3船上下，到了10月份，每周的出口量可以到6-8船。

　　说每月印尼镍矿出口船数，10月份达到了15船，12月份增长到20船，它的出口量在15船，出口量也就是在90万吨左右。我们清楚现在是菲律宾的雨季，是每年的11月份到次年的3月份。而印尼的矿从今年的10-11月份起来之后，就可以弥补菲律宾因为雨季导致的减产。指标1跟2主要涉及印尼跟菲律宾出口量的平衡。

　　主要关注一下中国的镍矿库存的走势。可以看出，2013年的10-11月份，可以看出中国的中高镍矿达到3558万湿吨，当时的库存是非常高的。到了2015年，整个市场的库存在1000-1400万吨的水平。

　　刚才我们分析了镍生铁企业的集中度，在2013年之前镍的生产企业很多，而到了2016年企业已经少了，产量也就集中在大的企业手中。到了2015年镍的常备库存在1000万吨。在今年11月份中国的中高镍矿的库耗期是3.8个月，是中国从10月份开始就没有什么矿进口了，中国的矿也足够使用到来年的1-2月份，反映了目前中国镍矿库存是充裕的。

　　指标1和指标2，我们是分析中国的镍矿是充裕的，中国从印尼的进口量也是非常大的，基于镍吧的分析，1、2和3月份镍矿基于产量的基本面来看，对于镍价的支撑是比较差的。

　　接下来分析指标4，中国镍生铁产能产量和开工率，从今年的4-5月份，中国的高镍生铁的开工率是非常低了，差不多从今年一月底开始减产。主要是分析一下中国高镍铁产量跟冶炼利润月度的走势，今年4月份，镍铁厂的亏损是比较大的，导致高镍铁的产量非常少，当时中国高镍铁厂的成本最低的企业在5月份接近亏损。从2017年1月份开始减产，在高镍铁价格为760-770时，当时镍吧认为镍铁继续下跌的空间是非常少的了。

　　第5个指标是印尼镍生铁产量和中国镍铁进口量。镍吧跟踪了印尼95%以上的镍生铁产量，形成每月的产量数据，以反应印尼镍生铁项目的投产进度。近三年，印尼镍生铁(含镍铁)产量快速增加，2015年月均产量约0.6万吨镍，2016年月均产量增加到约1.1万吨镍，2017年月均产量增加到1.8万吨镍，印尼在10月达到了2.368万吨镍高位。镍的价格从今年6月底上涨，预计镍没有多大的上涨空间，因为印尼镍产量增加的量比较大。

　　中国进口镍铁的量和印尼镍生铁产量不一样，呈现区间震荡走势，而印尼镍铁产量的趋势性非常强。

　　分析的第6个指标是电解镍产量和进口量与库存量。中国的电解镍产量基本是属于向下回落的，这对镍价形成了冲击。电解镍的进口从2015年开始是属于比较大的，月均达到3.6万吨，从去年7月份开始，进口量基本在2万吨以内。主要是因为电解镍板库存比较少，反而是镍豆比较多，镍豆在中国使用仍没有普及开。同期，中国的电解镍产量一直处于低位。

　　从电解镍库存数据看，从2015年直到2016年年中，中国电解镍的库存是增加的;从去年开始降库存，库存快速下降，目前中国公开的电解镍库存为不到10万吨;目前镍价的上涨主要是因为中国镍的库存非常低。同期，LME库存则显示下降，2016年年中到现在，基本稳定在38万吨上下，仍处于较高水平。

　　下一个指标是不锈钢开工率与不锈钢产量。从今年5月下旬到6月底，中国钢厂产量是属于非常低的。当时镍吧的调研，中国的钢厂和贸易商库存都是很低的，因此镍吧分析不锈钢向下的空间是非常小的。从7月下旬到9月底，中国钢厂的开工率非常高，中国不锈钢库存增多，不锈钢价格从9月份开始下跌。镍吧分析，今年4-6月份，中国去库存，7-9月份又补库存，目前，12月中旬，不锈钢厂的开工率为66.7%，若持续3-4周，预计在1月中下旬不锈钢的库存会非常低。

　　第8个指标是304不锈钢冶炼利润与库存指数。我们主要是分析不锈钢下游的销售量和库存是多少。2016年1月-2017年3月，2017年1-9月，304不锈钢冶炼利润较为乐观，2017年10月以来，304不锈钢厂冶炼利润快速恶化，钢厂也进入产量减少阶段。

　　去年底到今年年初，不锈钢的绝对库存量非常低，相对库存指数是非常高的。今年3月底，不锈钢的绝对库存量和相对库存指数都是很高，反映了供应远大于需求，不锈钢的价格也从3月底开始跌。到了6月中旬，不锈钢厂开工率很低，绝对库存量很低，不锈钢相对库存指数仅为0.7，意思是贸易商库存只够销售四五天，库存水平太低，随后价格进入上涨通道。在不锈钢需求带动下，产出水平快速提高，最高达到77.1%;自2017年9月开始，产能利用率开始下降，6月份不锈钢触底后拉涨，9月份不锈钢开始回调，之后就大幅回调。

　　从不锈钢月度产量看，300系不锈钢5月产量创今年最低后，快速提升，之后在10月开始减少，400系不锈钢产量稳步提升。

　　刚才我们是从镍矿、镍铁、电解镍、钢厂等方面8个指标跟踪分析，这样会对镍的供需、成本啊，比较清楚。下面我们来分析2018年镍供需平衡态势。

　　镍吧评估了2018年印尼、菲律宾、中国的镍供需平衡态势。2018年中国红土镍矿进口量5400万吨，比2017年的4660万吨增加740万吨，增长率16%。镍生铁产量中国今年是41万吨，明年46万吨，增长12%，2017年印尼产镍生铁20.9万吨，预计2018年为29万吨，增长39%。加上废不锈钢供应，2018年镍供应合计为153.5万吨，比2017年的138.5增加了19.8万吨，增幅15%。

　　镍的消费以不锈钢为主，还有电铸、电池、合金等。今年来，对于钴跟镍的炒作，对电池消费影响比较大。从2018年来看，电池对镍的消费增速还是比较快的。但是从中国目前的情况来看，电池对镍消费的基数影响是比较小的。镍消费的增量主要是印尼青山不绣钢。它的不锈钢产量一年有180万吨，2018年印尼的不锈钢项目对镍消费增长量为11万吨，增幅186%。2018年镍的总消耗量合计156万吨。

　　从2017年看，镍的供应缺口4.9万吨，2018年为2.5万吨。我们的看法是，明年一季度镍的供应会过剩，明年二、三季度，不锈钢的产能起来之后，镍的缺口可能会扩大。整体来看，镍的缺口是不大的。

　　我们认为的关键评估点有：

　　第一个是，进口电解镍是否能稳定在2万吨以上。

　　第二个是不锈钢真实消费率能否达到7%以上。

　　还有一个关点是大型镍生铁是否稳定生产。