太钢不锈:多方借力 水涨船更高

作为国内无锡不锈钢龙头，公司总产能逾1000 万吨，其中不锈钢产能约400 万吨，普钢产能约700 万吨，热轧占比相对较大的普钢品种结构，使得其普钢业绩在今年热轧价格相对强势的行情中具有一定相对优势，而一贯因需求更为分散而供需格局相对较好的无锡不锈钢，则在今年下游制造业景气带动下，业绩有望获得更好表现：1）历经2015 年下半年严重亏损而减产较多、冷轧产能集中投放及景气提升挤压热轧商品材供应，供给端因此收缩更大使得今年热轧价格明显更强；2）主要受益于终端需求好转及公司加大“调结构、增品种、提品质、创品牌”挖潜增效力度，无锡不锈钢销售今年以来量价齐升。

　　供给侧改革是2016 年钢铁行业区别于往年的最大特征，无锡不锈钢领域也不例外。在近期工信部核查违规产能行动中，不锈钢区域性龙头德龙镍业约200万吨违规建设产能被迫关停，由此将削减不锈钢行业约5%供给。虽然由于产能过剩严重，目前不锈钢行业产能利用率仅61%，德龙镍业关停中长期并不能逆转行业整体供需格局，但供给边际改善仍有助于强化钢价短期上涨。

　　铬、镍矿中长期仍然面临供给过剩矛盾，但供需小众化特点使得其供需格局更容易受到事件性冲击而波动较大：今年以来，在供给端收缩叠加需求端转好配合下，镍、铬价格年初低点至今分别累计上涨46.95%、118.56%。在需求尚且景气前提下，由于主产地菲律宾环保减产等事件尚未完全结束，南非龙头厂商仍在限产，镍、铬价格短期依然偏强。而历史经验表明，对于渠道相对稳定、品类众多的无锡不锈钢而言，成本支撑驱动钢价上涨，往往有助公司盈利改善：1）替代效应带动下，无镍400 系不锈钢跟随含镍300 系涨价，使得公司吨毛利随镍涨价而大概率提升；2）对于相对高端的不锈钢而言，涨价与需求间的正向反馈相比普钢更为明显，价格反弹阶段中的销量扩张进一步利好不锈钢业绩；3）铬、镍反弹一定程度上有利于公司存货变相升值。

　　公司当前1.06 倍PB 处于近5 年均值水平，但从估值分位上看，处于历史上约30%水平，相对较低。在目前钢价涨幅扩大致使行业盈利好转并持续、钢铁板块因此存在超额收益阶段，公司因供需基本面具有相对优势、铬涨价催化且估值不算太高而有望在板块阶段性行情中水涨船更高。预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.21 元、0.25 元，维持“买入”评级。